别辜负了老大哥

文/十一弟

前两天，万科的股东大会上，郁亮、祝九胜、朱旭、刘肖几个高管，都坐在了台上。

但深圳地铁派驻万科的董事，却没有来到现场。

万科召开股东大会，主要为了表决A股定增的事，它打算融资150个小目标。

有人问万科的几个高管——

作为第一大股东，深圳地铁对这次增发是什么态度？

董秘朱旭回答得铿锵有力——

“我们第一大股东深铁集团对万科的长期健康稳定发展一直都是持非常坚定的支持态度。”

朱旭不忘提醒股东们，去年万科的股东大会上，深圳地铁总经理黄力平来过现场。

之所以有人关心深圳地铁的态度，是因为万科的定增发行价，实在让人扎心。

当初，深圳地铁花了大价钱，在万科股价高位时接盘。

现在，万科的新股增发，简直算得上是贱卖了。

这次A股定增之前，万科已经完成了一轮H股增发，每股发行价不到12块钱。

而万科的每股净资产接近21块钱。

去年十月份，证监会恢复了上市房企的再融资。

保利发展、华发股份等央国企，纷纷抛出了A股定增计划。

不过，保利发展和华发股份在定增预案里，设置了一个限制性条款——

发行价不会低于每股净资产。

为表支持，它们的控股股东保利集团、华发集团，也都承诺参与认购。

于是，也有人问万科的管理层，为什么没把深圳地铁作为增发对象？

朱旭援引了证监会的一项规定——

“只有控股股东或实际控制人，才可以提前确定为增发对象。”

她还继续作了一番解释——

“深铁集团是我们的第一大股东，但不是万科的控股股东，因此无法在定增预案阶段把它作为发行对象。”

十一弟觉得，朱旭代表万科的这帮职业经理人，说出了他们的心里话。

深圳地铁入主万科以后，郁亮等职业经理人放低了姿态，对“老大哥”给予了足够尊重。

但并没有打算把从天而降的老大哥捧上老板的位置。

对万科的职业经理人来说，深圳地铁是真正意义上的“白衣骑士”。

六年前，深圳地铁从姚振华和许家印的“虎口”里，接下了万科。

如若当年的“宝万之争”换个剧本，姚振华、许家印顺利入主万科的话，郁亮这几个职业经理人，都不会是现在的结局。

最后，深圳地铁花了将近664个亿，坐上了第一大股东的位置，却不是控股股东。

花了大几百个亿，没能拿到上市公司的控制权，在资本市场上也是罕见的一幕。

一开始接盘万科的时候，深圳地铁是抱有预期的。

它打算用几百亿现金，为深圳国资换来一家世界五百强企业。

2017年收购了万科一部分股权以后，深圳市国资委把市属国资企业的负责人叫到一起开了个会。

在会上，万科作为“新加入市属国资国企大家庭的企业”亮相发言。

至少从深圳国资的角度来看，万科已经染红了。

但后来，万科在国企性质和身份归属上，变得躲躲闪闪、讳莫如深了。

相比其他地方国资，深圳国资足够开明和智慧，没有过多纠结于万科的身份问题。

伟大的战略家都深谙一个道理，“刀口向外，对内不折腾”。

在人事安排和经营管理上，除了派驻四个董事，老大哥没有对万科“动刀”。

反而给万科的这帮职业经理人放了权。

投桃报李，入主了万科之后，老大哥的利润表，确实体面了许多。

2021年，深圳地铁的营业利润29个亿。

其中，它从万科确认的投资收益，接近63个亿。

如果没有来自万科的投资收益，深圳地铁的利润表是亏损的。

这次股东大会上，万科又提到了一个很重要的事——

“未来三年的股东回报，现金分红不少于利润的30%。”

朱旭在现场是这样说的——

“我们会争取把股息分红像以往一样维持在35%左右，即使极端情况下也会守住分红30%的底线。”

2017年，深圳地铁成为万科的第一大股东以后，它持有的股份再没发生过变动。

万科股票的涨跌，给深圳地铁带来的盈亏，都是账面上的浮云。

深圳地铁能够真金白银拿到手的现金，只有万科一年一度的分红派息。

所以，万科的盈利能力和派息率，对深圳地铁来说，其实就变得很重要了。

深圳地铁入主以后的六年里，万科的派息率再没低于30%。

万科派息率最高的2021年，慷慨地把一半的利润都分配给了股东们。

而过去很长一段时间，万科的派息率只有15%左右。

“宝万之争”激战正酣的时候，也有不少人为姚老板的举牌拍手叫好。

因为他们觉得万科这帮职业经理人过得实在太舒服了——

股价一直涨不上去，每年的分红派息又太抠。

“宝万之争”让王石、郁亮醒悟过来——

原来股东也挺重要，讨好他们，先提高派息率。

当年，为了接下万科，深圳地铁先从华润收购了16.9亿股，每股22块钱，花了372个亿。

它又从恒大收购了15.5亿股，每股18.8块钱，花了292个亿。

最终，深圳地铁花了664个亿，接下了万科32.4亿股股份，成了第一大股东。

平均持股成本大约20.47块钱/股。

有人算过，入主万科之后的六年，深圳地铁每股拿到了将近6块钱的现金分红。

除去分红派息，深圳地铁对万科的持股成本，就只有14块钱/股了。

但老大哥收购万科的账，不是这么算的。

深圳地铁收购万科的资金，大部分都来自并购贷款。

银保监会有过规定，最高60%的并购资金，可以来自银行贷款。

当时，姚振华、许家印的轮番举牌，万科的股价窜上了高位。

为了接下万科，老大哥只能把收购的杠杆拉满了。

这一年，深圳地铁的长期借款增加了400多亿。

老大哥真金白银用于收购万科的664个亿，也得考虑资金成本。

尤其是占了大头的并购贷款，还要付利息。

十一弟查了下，当年深圳地铁从银行获取的并购贷款，利率为五年期贷款基准利率，即4.75%。

哪怕只有400亿的并购贷款，一年的利息也要支出19个亿。

2017年，深圳地铁从万科拿到了0.79元/股的现金分红。

按照每股20.47块钱的持股成本计算，股息收益率只有3.86%。

连老大哥的贷款利率都覆盖不了。

之后的几年，万科逐渐提高了现金分红。

2021年，万科每股派息接近0.98元。

对比20.47块钱的持股成本，股息收益率达到了4.77%。

这就刚好覆盖了老大哥的并购贷款利率。

在上市公司的分红派息和老大哥的资金成本之间，万科找到了平衡点。

好景不长，这种平衡无法维持下去。

2021年，万科的净利润几乎腰斩。

去年，上市房企的业绩整体拉胯，万科的盈利更撑不住了。

接下来，深圳地铁可能要面对的问题是自掏腰包支付贷款利息了。

这次抛出A股定增预案的时候，万科对2022年的利润做了个简单预测，也许只有227个亿。

相当于每股盈利1.9块钱。

其实，这个盈利水平与2021年差不多。

但为了储备现金，万科很难维持50%的派息率。

按照万科在股东大会上承诺的最多35%的派息率，每股现金分红大约0.67元。

深圳地铁在2022年对万科的股息收益率，就会降到3.25%。

这可能是坐上第一大股东位置的六年里，老大哥从万科拿到的最差收益了。

而万科完成这次A股定增以后，深圳地铁的分红派息还会进一步被摊薄。

在第一大股东位置上蹲守了六年，万科的股价已经跌破了每股净资产。

相比当初每股20.47块钱的持股成本，现在只要12块钱/股不到的价格，就能买到万科的股票了。

唯一还能心心念念、有点指望的现金分红，可能在两年前就已经见顶了。

如今摆在深圳地铁面前的局面是，手里攥着万科的大把股票，现金分红都不够还利息。

去年底万科召开的股东大会上，深圳地铁总经理黄力平确实现身了。

有人问他，对万科的A股定增摊薄股份有无担心？

黄力平在现场作了解答，最后还补充了这样一句话——

“我们希望万科不断提高股东投资的含金量。”

于是，在前两天的万科股东大会上，大家就听到了朱旭的呼应——

“即使极端情况下我们也会守住分红30%的底线。”

万科的这帮管理层，似乎听懂了老大哥的意思。